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地素时尚:零售提效成果逐季体现,亮眼直营表现预示未来增长韧性
发布:2019-04-17 14:12:00

事件

 

公司公布年报及一季报,2018年全年收入同增7.9%至21.0亿元,归母净利同增19.6%至5.74亿元,分红方面计划每10股派发10元现金股利,分红比例达到70%。

 

2019Q1,公司收入同增13.5%至5.84亿元,归母净利同增32.6%至1.95亿元。

 

投资要

 

分渠道来看:18Q4、19Q1低迷零售大环境背景下公司线下增长令人惊喜,直营渠道在净关店背景下18Q4、19Q1收入高增12%/17%,零售提效成果显著。公司18年开始发力零售提效,通过:1)与零售培训专业机构签约为直营导购提供专业训练;2)加大导购工资中销售提成的比重作为激励;3)建立VIP管理团队,打通全品牌会员提升VIP用户体验,会员数量目前已从17年底10万+增加至40万上下,贡献零售销售60%左右;4)优化渠道,关闭低效店铺、加强对重点城市优质店铺管控。以上举措的效用在18Q4起逐渐体现,公司18Q4/19Q1线下收入增长分别达到13.6%/12.2%,其中直营渠道表现尤其可以直观反映零售增长的强劲——18Q4/19Q1直营渠道收入增长高达12%/17%,直营可比同店增长从18年上半年的个位数提升至18Q4的10%、19Q1进一步提升至10%-15%,在高端女装中表现非常突出。

 

线上方面,受益线上线下同款新品销售占比提升,2018年收入增长31%同时毛利率提升明显。2018年公司线上收入较2017年增长31%至2.56亿元,占到整体销售收入的12%,且毛利率较2017年的73.6%提升2.8pp,主要与线上新品销售占比显著提升有关(大约从30%提升到40%)。

 

 

 

分品牌来看:

1)主品牌DAZZLE:2018年在公司收入占比仍高达59%,受益直营表现的强劲,其在18H2渠道持续精简的背景下18Q4以及19Q1的收入增速仍然分别达到9.5%以及12.8%,Q1单季毛利率较去年同期亦有0.6pp的提升;

2)年轻品牌d’zzit:2018年占公司收入比重33%,与主品牌同样受益直营渠道表现强劲,收入在Q4以及19Q1增长14%/15%,毛利率同样有小幅提升。在2019年公司将给予d’zzit更多关注,其不仅将迎来新的海外大品牌设计师,更将在品牌宣传、渠道扩张上得到更多资源,并在价格带上做适当延展,以发挥其增长潜力。

3)高端品牌DIAMOND DAZZLE:作为强调手工、高级感的高端品牌线运用大量创新性面料和工艺,体量尚小但增长始终非常稳定,18年收入增长15%至1.70亿元。

4)男装RAZZLE:2017年底上市, 18年拥有13家门店/实现921万销售收入,2018年底引进原DIOR品牌设计师加入设计研发工作并引进原HUGO BOSS高管负责工作,2019年发展将进入正轨。

 

财务分析:盈利能力、周转、现金流一如既往优秀,18全年及19Q1继续展现高质量报表。从利润表来看,2018年收入增长7.9%至21.0亿元,毛利率较去年同期微降0.9pp(与18年参加商场促销等活动较17年更多有关),期间费用率也有3.4pp上升(主要是渠道更新带来的装修费用及销售人员薪酬增加,以及上市费用),但受益安科房屋纠纷解决后资产减值损失的转回(17年安科纠纷事件计提1.01亿坏账损失,18年转回7511万)归母净利增长仍高达19.6%。19Q1来看,收入增长13.5%同时毛利率有小幅提升,但由于销售费用仍有提升(同样与渠道升级有关),营业利润增长略慢于收入增长,但仍有11.7%增速,叠加政府补贴的确认带来营业收入的显著增长,公司19Q1的归母净利高增32.6%至1.95亿元。

周转来看,应收账款及存货规模控制非常优秀,直营比例持续提升背景下存货规模在18Q4及19Q1绝对值与去年同期皆未发生明显变化,侧面体现终端优秀售罄情况;经营性现金流健康,18年及19Q1分别增长4.2%以及29.5%,与经营情况吻合。

 

 

 

盈利预测与投资建议

     

作为产品创新独树一帜(189人国际化设计团队+全品类坚持自主设计+持续的面料创新以及前沿服装制作工艺应用)、品牌运营成熟(18年新增刘雯/周冬雨担任DAZZLE/d’zzit代言人+一年一度大秀+广泛的明星平面及活动露出+社交媒体KOL合作)、增长空间充分(对标同业如Mo&Co、Five Plus无论门店数量及单店销售水平皆有显著提升空间)的高端女装集团继续推荐,预计公司19年在继续提升单店收入的同时门店数量有望增加10%(直营20-30家/加盟60-70家),我们预测公司19/20/21年归母净利同增15%/12%/11%至6.6/7.4/8.2亿元,对应PE17/15/14X,最近三年平均分红比例高达74%,高分红稳健女装龙头,维持“买入”评级。

 

风险提示



零售意外遇冷,门店拓展不及预期,小非解禁

 

来源:纺服新消费马莉团队

 
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