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不确定性环境下的确定性趋势:品牌的分化与制造的全球化
发布:2019-05-24 14:46:00

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不确定性环境下的确定性趋势:品牌的分化与制造的全球化

 

1.1. 品牌服装:在分化中寻找未来的巨头

 

品牌服装更多反映的是内需,内需目前面临的外部影响因素来自两个相反的方向:1、贸易摩擦带来的经济压力所导致的消费力下降;2、主动的政策刺激——减税降费。上周发布的社零数据在五一错峰的影响下难言亮眼,需要结合五月份情况来看会更加客观。但根据自下而上的摸底情况来看,分化是主旋律,少数品牌终端零售相当亮眼,不少品牌保持了基本面逐月改善的趋势。

 


自上而下来看,中国的品牌服装早已进入总量低速增长的阶段,但行业各个环节难言成熟、行业的综合人才积累相对薄弱、各个企业也均处在沉淀能力的时期。这样的环境考验的是企业的定力与执行力,我们认为品牌服装的各个细分领域均会逐步出现龙头企业,安踏体育已经率先在体育服饰这样优势赛道塑造了难以超越的整体能力,波司登在羽绒服赛道的华丽逆袭也是一个很好的案例。

A股当前时点我们核心推荐:比音勒芬、歌力思、森马服饰、地素时尚。港股核心关注安踏体育、波司登等。其他我们重点关注的公司请参考第2节中的估值表。

 

1.2. 纺织制造:寻找新的平衡状态、抓住全球化带来的制造龙头新成长周期

 

1、棉价:不论现货还是期货,短期都已超调。

超调的原因:

从供给来看,外棉的下跌源于 1、谈判受阻后中国对美棉征收关税、以及 2、国储采购美棉预期大概率落空,但中国棉花的供给实际可以通过棉纱的进口补充一部分,海外纺纱对于棉花的需求会相应上升。

从需求来看,内棉的下跌主要源于贸易摩擦将影响国内的用棉需求,这一块的影响很难定量测算,原因在于其他替代区域的相对成本虽然会降低,但基于容量和产业链配套等限制,承载力终归有限。

但无论如何,我们从全球视野出发,棉花存在供需缺口仍然是目前存在的客观现实(根据USDA5月公布数据18/19棉花年度国内缺口仍在300万吨),棉价的短期下跌将对未来棉花种植的盈利预期产生负面影响,那么这样一个供需缺口就将支撑棉价的中长期向上趋势。

2、制造龙头:短期寻找新的均衡盈利水准,长期龙头的全球化布局存在巨大投资机会

贸易摩擦对于行业长期趋势本质上不会有影响,相反会进一步催化;短期影响大,但影响路径可能跟投资者们想象中有所差异。

短期寻找新的平衡:

1、中低端纺织制造企业生存压力较大,订单可能会发生明显转移

2、对于已经走出去的制造龙头,核心是根据品牌的需求调节订单在国内外产能之间的分配,大概率会影响短期的排单效率,进而影响毛利率,需要重新评估稳定状态的盈利能力。

长期重视产业趋势:

1、低端产能的转移不可避免,因为中国各种成本上升趋势不可逆

2、头部制造与头部品牌在业务上深度融合,互相强化竞争力

3、制造龙头主导的全球化布局进一步深化

总结:对于国内纺织制造全行业,订单会有部分转移(尤其是中低端订单),但基于接单排单不稳定,对毛利率的影响可能更大;长期趋势不可逆,全球化制造龙头优势会越发凸显,推荐申洲国际、天虹纺织,关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A。

 

1.3. 新模式:平淡需求环境下的明珠

 

【南极电商】19年以来,南极电商的组织模式优势在阿里新的流量策略下发挥得淋漓尽致。我们预期公司主业 GMV19年50%的增长,带动业绩增长40%,主业净利润有望达到10亿以上。叠加时间互联,预计19年净利润有望达到12亿,对应当前估值24.5X,“买入”评级。

【开润股份】2C业务上,继续凭借产品优势在线上线下开疆拓土;2B整合优势工厂、切入新的大体量品类,期待贡献新的增量。预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.1/4.0亿元,同比增长34%/31%/30%,对应PE31/24/19倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持 “买入”评级。

 

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相关标的估值水平

 

 

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4月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比降1.10%,较3月走弱

 

3.1. 本周板块表现回顾

 

本周沪深300下跌2.19%,上证综指下跌1.94%,深证成指下跌2.55%,其中纺织服装板块下跌1.52%,跌幅低于深证成指。

 

 

 

3.2. 零售端:4 月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比降 1.10%

 

2019年4月份,社会消费品零售额总额当月同比增长7.20%,环比有所下滑(3月同比增长8.70%);4月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比下跌1.10%,环比有所下滑(3月同比增长6.60%)。


 

3.3. 出口:19 年 4 月各品类出口表现仍然平淡

 

纺织品出口数据在3月小幅反弹后4月恢复平淡,单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到-6.7%、-11.3%、4.2%,1-4月累计出口额增速来看,纺织品、服装、鞋类出口增长分别为0.8%、-7.6%、-1.6%。

 


3.4. 上游主要原材料:棉花价格较大幅下跌,人民币汇价企稳

 

328级现货周均价:15,186.60元/吨(-0.03%)(周变化-419.60元/吨,月变化-708.00元/吨,过去一年变化-696元/吨)

Cotlook A周均价:77.30美分/磅(17.66%)(周变化11.60美分/磅,月变化-10.90美分/磅,过去一年变化-15.15美分/磅)



长绒棉(137级):25,150.00元/吨(-0.59%)(周变化-150.00元/吨,月变化-350.00元/吨,过去一年变化-350.00元/吨)

 

 

进口长绒棉(美国 PIMA 2级):22,376.00元/吨(-3.41%)(周变化-790元/吨,月价格变化-787元/吨,过去一年变化-2,588.00元/吨)

 

 

美元兑人民币汇率:6.9138(本周变化0.61%,月变化22.80%,年变化51.50%)

 


化纤:

粘短:12,500.00元/吨(0.00%)(本周变化0.00元/吨,本月变化200.00元/吨,过去一年变化-1,400.00元/吨)

涤短:8,600.00元/吨(0.00%) (本周变化0.00元/吨,本月变化-200.00元/吨,过去一年变化-250.00元/吨)

氨纶20D:38,500.00元/吨(-1.03%)(本周变化-400.00元/吨,本月变化-1000.00元/吨,过去一年变化-3,500.00元/吨)

氨纶40D:32,000.00元/吨(-1.23%) (本周变化-400.00元/吨,本月变化-1000.00元/吨过去一年变化-3,500.00元/吨)



棉纱线:32支纯棉普梳纱22,800.00元/吨(-0.27%) (本周变化-62.50元/吨,本月变化-200.00元/吨,过去一年变-340.00元/吨)

 

 

坯布:32支纯棉斜纹布5.56元/米(-0.45%) (本周变化-0.03元/米,本月变化-0.07元/米,过去一年变化-0.19元/米)

 

 

牛皮:重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价37.00美分/磅(本周变化-5.00美分/磅,本月变化-8.00美分/磅,过去一年变化-23.50美分/磅)

 

 

黄金:上金所Au100g287.56元/g (1.50%) (本周变化4.26元/g,本月变化7.95元/g,过去一年变化22.30元/g)

伦敦现货1,296.20美元/盎司(0.88%)(本周变化11.30美元/盎司,本月变化15.35美元/盎司,过去一年变化0.45美元/盎司)

 

 


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上市公司要公告

 

4.1. 纺织制造

 

【百隆东方2018年度权益分派】本次利润分配以方案实施前的公司总股本1,500,000,000股为基数,每股派发现金红利0.088元(含税),共计派发现金红利132,000,000元。

 

4.2. 品牌服饰

 

【九牧王控股股东解除质押】九牧王公司于5月13日接到九牧王投资的通知,九牧王投资将其质押给中国民生银行股份有限公司厦门分行的本公司股票29,000,000股,于2019年5月10日在中国证券登记结算有限公司上海分公司办理了股份解除质押手续。九牧王投资持有公司无限售流通股308,768,140股,占公司股份总数的53.73%,其中已质押股份数量为50,000,000股,占其持有公司股份总数的16.19%,占公司股份总数的8.70%。

 

【南极电商股东减持预披露】吴江新民实业投资有限公司现持有南极电商股份有限公司股份139,213,921股(占公司总股本的5.67%)。鉴于自身经营需要,拟在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的3个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过24,500,000股。

 

【李宁授出购股权】公司于5月17日向王亚非等四位公司独立非执行董事授出合计1,200,000份购股权,可供认购合计1,200,000股公司股本中每股面值0.10港元的普通股股份。

 

风险提示

 

1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓,降低消费热情,服装作为可选消费将受到较为严重的影响。

2、意外天气将影响服装消费:如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售,由于冬装单价、毛利高,暖冬将对服装企业造成负面影响。

3、原材料价格意外波动:对于生产制造企业来说,原材料成本占据生产成本比重较大,原材料价格的意外波动(尤其意外下跌)将对生产企业毛利率造成较大影响。

 

 

来源:纺服新消费马莉团队

 
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